星展理财 |资金流向洞察：风险偏好分化下的股债跷跷板

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　　纵观全球资本市场，今年以来，除美元和原油外，几乎所有板块均呈现上涨态势。如图1所示，年初至今各类资产表现良好。其中，一向被视为涨跌不甚显著的全球债券资产，其指数今年已实现9.42%的涨幅；若考察两年周期，全球债券指数更是录得18.53%的增幅。尽管与动辄录得两位数涨幅的股票表现相比，债券回报略逊一筹。然而，考虑到近两年降息路径不确定性对债券资产造成的冲击，债券仍能维持如此正向表现，实属难得。

　　鉴于此表现，相信能有效打消市场对债券资产表现不佳的顾虑。加之债券固有的避险属性，使其在应对未来市场不确定性风险时，依然具备强大的吸引力。然而，我们也需关注可能影响债券资产未来表现的诸多因素，并基于这些因素，有针对性地选择不同债券资产进行组合配置，以有效分散风险。

　　首先是美国面临的巨额债务压力。由于美联储自2023年启动加息，美国政府的利息支出显著攀升，从2022年的4759亿美元增至2024年的8811亿美元。

　　利息支出的增加进一步恶化了美国原本已承受巨大压力的财政状况，预计2025年公共债务总额将达到名义GDP的100%，且该比例未来可能继续攀升。总而言之，美国的债务问题短期内尚无立竿见影的解决方案，即便是在特朗普上任初期曾声势显赫的政府效率部门（DOGE），在5月份马斯克离职后也归于沉寂。为维持当前持续攀升的债务规模并保持扩张性财政支出，发债将不可避免。然而，发债又将面临利息支出的进一步增加，因此，降低市场利率成为解决美国债务问题的途径之一，这也解释了为何特朗普政府持续对美联储施压，以促使其启动降息。

　　当前市场对美联储12月降息的预期已从10月份接近100%大幅降至略高于60%的水平。预期显著下降主要源于美联储官员们持续对降息预期进行降温，这不仅是出于管理市场预期的考量，更重要的是，在债务问题引发的美国政府部门停摆期间，经济数据的缺失使得美联储在制定货币政策时需审慎再三。

　　尽管降息路径并非一帆风顺，过程中仍可能存在波折，但这并不意味着债券缺乏投资价值。恰恰相反，若降息进程不如预期顺利，股票市场，特别是已将降息充分计价的当前市场，恐将面临波动。而债券从过往表现来看，相对于股票，其走势更为平稳。即使在股票市场下跌时期，如2000年和2008年，彭博美国投资级别债指数依然保持上行。

　　此外，今年以来资金对债券基金的青睐度持续高涨。年初至今，债券型基金净流入达6511亿美元，其中投资级债券净流入4803亿美元。新兴市场债券及非投资级别债券也分别录得549亿美元和335亿美元的净流入。

　　具体到固定收益资产配置策略，投资者应坚持以高质量为导向，重点关注A/BBB等级信用债，原因在于绝对收益率层面，投资级债券的相对价值优于非投资级债。若组合中配置政府债券，可考虑纳入“政府+“类产品，例如通胀保值国债（TIPS）和抵押贷款支持证券（MBS），以期增强超额收益。考虑到美元潜在的贬值空间，投资者还可建立部分汇率对冲头寸，但需注意这将牺牲部分投资组合收益。总体而言，在特朗普政策反复无常导致经济不确定性上升之际，我们相信这类资产在日益动荡的世界中，将逐渐展现出其稳定的避险价值。