美债利息升至5%，各国央行为何继续囤金？俄国资产被冻结吓坏各国

文竹的一天

美债利息升至5%，各国央行为何继续囤金？俄国资产被冻结吓坏各国



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2026年10月以来，全球债券市场再度剧烈波动，美国10年期国债收益率一度升至5.34%，创下2002年以来高位。

对持有大额外汇储备的央行来说，这很诱人： 100亿美元买入，按5%粗略计算，一年约有5亿美元收益 。

而另一边的黄金，却一分钱利息都不给。

按照传统逻辑，美债收益率越高，黄金的机会成本越大，金价理应承压下行。但今年黄金虽然从高位回落，价格仍在每盎司4000美元以上。世界黄金协会的调查显示，89%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备还会增加，45%的受访央行计划增加自己的黄金持有量。

5%的美债摆在桌面上，各国央行为何还舍得买“不生息”的黄金？



美债一年能拿5%收益，当然还是好资产

央行增加黄金储备，并不意味着美债变成了不良资产。

恰恰相反，现在美债的吸引力其实是很高的。

过去十多年全球长期处于低利率环境，现在10年期美债重新站上5%，对储备管理机构来说已经很有吸引力了。

其次，美债市场足够大。全球主要央行管理数千亿甚至上万亿美元储备，能容纳如此巨量资金的市场并不多。

更重要的是，美债好卖。无论干预汇率还是应对市场波动，央行都需要高流动性美元资产，黄金很难完全替代。

所以真正值得讨论的不是“美债没人要了”，而是美债已经给到5%以上收益，各国央行为什么仍愿意拿出一部分钱去买黄金？



黄金不付利息，但它不是任何人的“欠条”

美债为什么付利息？因为从本质上讲，它是美国政府开出的欠条。把钱借给美国财政部，美国承诺未来还本付息。

黄金则完全不同。

央行金库里的一吨黄金，不是谁欠央行的钱。它不需要美国财政部偿还，也不需要哪家银行兑现，更不存在企业经营不善导致违约的问题。

这就是黄金最特殊的地方： 几乎没有传统意义上的交易对手风险 。

当然，这种优势要付出代价。100亿美元变成金条，不但没有利息，还要承担保管成本。国际环境稳定时，大家自然更愿意选择有收益的资产。

但当地缘政治风险升高以后，另一笔账越来越重要：这项资产虽然名义上属于我，关键时候我到底能不能使用？

这也是2022年以后，黄金在全球央行资产负债表上越来越重要的原因之一。



俄罗斯数千亿美元被冻结，给全球央行提了个醒

2022年俄乌冲突升级以后，西方国家冻结了俄罗斯央行存放在海外的大量储备资产，目前被冻结的俄罗斯主权资产规模仍接近3000亿美元，而且大部分位于欧洲。

它让各国第一次非常直观地看到：账面上属于自己的外汇储备，并不意味着在任何情况下都能自由使用。

俄罗斯仍是名义所有者，却无法正常调动其中相当一部分。

黄金因此多了一层过去不那么受重视的价值。尤其是储存在本国境内、由本国央行直接控制的黄金，很难像境外证券或者海外账户那样被迅速冻结。

2022年以后，全球央行购金明显进入更高平台。世界黄金协会统计，过去4年央行年均购金约1000吨，而此前10年的平均水平大约只有500吨。2026年上半年净购金345吨，虽有所降温，仍处于较高水平。

这种变化也不只发生在新兴市场。

德国、荷兰、奥地利等欧洲国家过去多年都曾调整黄金存放安排，把部分海外黄金转移或重新配置。

今年9月，荷兰央行就宣布调整86吨黄金的存放地点，涉及纽约、渥太华和伦敦；法国近年也重新调整了部分存放在纽约的黄金敞口。更早之前，德国曾把纽约和巴黎的部分黄金运回法兰克福，奥地利也曾从伦敦调回黄金。

这些动作并不等于“欧洲也不相信美国了”。荷兰今年的调整甚至主要是把黄金配置到伦敦，目的之一就是提高流动性和危机时期的可调用能力。

但它说明一个变化：央行考虑的不只是“有多少黄金”，还包括“黄金放在哪里、危机时能不能调动”。

所以俄罗斯资产被冻结真正提醒全球央行的是：储备资产不能只看收益率，还要看控制权。



买黄金，不代表全球央行都在抛弃美元

不过，把这轮央行购金简单解释成“全球抛弃美元”，同样不客观。

美元的很多功能，黄金目前根本替代不了。

国际贸易大量使用美元结算，企业偿还债务、央行干预汇率也需要高流动性的美元资产。黄金再多，也很难像美债一样方便地迅速换成美元。

因此，现实中的变化不是从“美元100、黄金0”突然切换到“美元0、黄金100”，而是储备比例重新调整。

一些央行正在提高黄金占比，同时增加其他货币资产。

世界黄金协会今年调查中，83%的受访央行认为，未来5年黄金在全球官方储备中的占比还会提高。

这更像储备结构的重新平衡，而不是美元突然失去地位。

对央行来说，美债和黄金并非非此即彼。美债解决收益和流动性，黄金解决分散风险和极端情况下的资产控制。



央行买的不是利息，而是关键时候的选择权

如果只比较收益率，黄金确实很难赢过现在的美债。

10年期美债收益率超过5%，黄金一分钱利息都不给。普通投资者看到这两个数字，很自然会觉得前者更划算。

但央行管理的是一个国家应对金融危机、汇率波动乃至极端地缘政治风险的最后储备。

所以央行不能只问“这笔钱一年赚多少”，还必须问一句：“真到了最坏的时候，这笔钱还能不能用？”

俄罗斯资产被冻结以后，这个问题的重要性明显上升。

这也解释了目前看起来有些反常的一幕：一边是收益率超过5%的美国国债，一边是完全不付利息的黄金，各国央行却没有停止买金。

不是它们突然不喜欢利息了，而是越来越多央行发现，在一个不确定性上升的世界里，有些资产最大的价值，不是能赚多少钱，而是关键时刻依然掌握在自己手里。