金价跌破4000美元，黄金股利润普降，紫金矿业为何逆势增25.97%？

吃鸡爱好者

金价跌破4000美元，黄金股利润普降，紫金矿业为何逆势增25.97%？

A股黄金板块的三季报密集出炉——赤峰黄金三季度归母净利润下滑41.84%，湖南黄金下滑45.36%，四川黄金下滑24.75%。唯独紫金矿业交出了截然不同的答卷：第三季度归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%。同一轮金价回落，为什么只有紫金扛住了？



利润引擎不在金，在铜

答案首先要从紫金的业务结构里找。黄金并不是紫金最大的利润来源——前三季度矿产金70吨，同比仅增加8%。真正的大头是铜：前三季度矿产铜82万吨，剔除卡莫阿铜矿后同口径比去年同期增加6%。

2026年三季度，铜价走出了与金价完全相反的趋势。9月LME铜价环比上涨2.0%至14433.5美元/吨，同比涨幅高达44.0%。

这个涨幅直接体现在紫金的财务报表上：前三季度铜精矿销售单价由上年同期的60878元/吨升至84545元/吨——上涨了38.9%，而单位销售成本仅从21446元/吨升至25075元/吨，铜精矿毛利率从64.77%提升至70.34%。

也就是说，金价下跌的缺口，被铜价上涨的敞口对冲掉了。当赤峰黄金、湖南黄金在四季度里只能被动承受黄金销量下滑时，紫金手里有另一张牌——铜。这是它和一众纯金标的的最关键差异。

同样的逻辑也解释了紫金的"第三增长极"。前三季度当量碳酸锂产量7.9万吨（含藏格矿业1万吨），同比大幅增长。但2026年9月碳酸锂价格是跌的：电池级碳酸锂价格从月初157500元/吨跌至月末128500元/吨，月内跌幅18.8%。



2026年国内碳酸锂现货价格走势曲线

锂价在跌，紫金锂板块的毛利率却从上年同期的17.03%大幅提升至62.09%——原因只有一个：此前的基数太低、产量太小。当产量从1.22万吨放量到7.9万吨时，单位成本被迅速稀释，毛利率随之抬升。量补价的逻辑，在锂板块再一次奏效。

所以紫金三季度增长25.97%的真实构成是：铜量价齐升扛起利润基本盘，锂产量放量贡献边际增量，金价回落只是轻微拖累，而非决定性变量。这不是运气，是结构。



同行的失速：不是金价，是量

把赤峰黄金、湖南黄金和四川黄金三家的三季度数据放在一起看，会发现一个反常识的现象：金价明明从高位回落，三家公司在三季报里都没有把下跌归咎于"金价跌了"。

赤峰黄金说得最直接——三季度归母净利润同比下降41.84%，公司在三季报里明确写到"主要是由于黄金销量下降"。

湖南黄金没有在季报里直接点名三季度单季利润下滑的具体原因，但拆开看数字会发现问题不在价格：三季度营收73.42亿元，同比下降42.45%；归母净利润2.04亿元，同比下降45.36%。营收和利润几乎同步缩水四成，这是典型的"量"出了问题。

四川黄金的情况类似。前三季度营收同比增长48.78%、归母净利润增长49.91%，但三季度单季营收同比下降0.06%、净利润下降24.75%。产量没有额外放量，价格又不像此前那样持续大涨，利润回吐几乎是必然。



四川黄金2026年第三季度报告财务数据页

黄金从年初到8月末走出了一波大牛——伦敦现货金价7月1日至8月25日涨幅达16.21%。但三季度后半段风云突变，8月底美联储主席沃什释放鹰派信号，9月如期加息25个基点，金价应声回落。

对于赤峰、湖南、四川这类业务高度集中于黄金的公司来说，一旦金价停止上涨，利润端立刻暴露。赤峰黄金三季报自己给的解释是"黄金销量下降"——波动窗口期里谁在卖、什么时候卖，成了决定单季利润的关键，而不是金价本身。

增长的质量：扣非比归母更值钱

紫金三季度25.97%的归母净利润增速，放在上述同行对比里已经相当扎眼。但细看报表，还有一个更重要的数字值得注意：扣除非经常性损益后的归母净利润同比增速是42.43%。

这意味着什么？非经常性损益在拖后腿。

三季度紫金非经常性损益约5.48亿元，主要包括持有金融资产公允价值变动损益、政府补助等项目。这部分在183.56亿元的归母净利润里占比极小，而且当季非经常性损益并不构成增长主因。

扣掉这些杂项之后，主业净利润增速反而更快——说明三季度25.97%的增长，质量是高的，并不是靠一次性收益或补贴撑起来的。

再看经营现金流。前三季度经营活动产生的现金流量净额842.76亿元，同比增长61.74%。利润的增长有真金白银的现金流作支撑，而非应收款堆积的纸面富贵。

还有一个容易误读的时间节点：紫金对赤峰黄金的控制权收购于2026年10月22日完成，晚于三季度末，未纳入当季合并报表。也就是说，三季度的183.56亿元是紫金靠自有主业赚出来的，赤峰黄金的并表贡献要从四季度才开始体现。

这同时也意味着，赤峰黄金当前面临的"销量下滑"问题，大概率要等紫金的管理体系输出到矿端之后，才有望通过提产来扭转。

穿越周期的底牌

回到开头那个问题：金价高位回落，黄金股为何冰火两重天？

答案是，这个阶段真正决定黄金股利润的，已经不是金价本身，而是两件事：一是矿企有没有足够的量来对冲价格波动，二是手里有没有金以外的第二、第三利润池。

紫金的矿产金产量同比只增了8%，但铜的毛利率从64.77%提到70.34%，锂的毛利率从17.03%提到62.09%——两大非金板块的盈利能力在同步抬升。相比之下，赤峰黄金、湖南黄金、四川黄金手里只有黄金这一张牌，金价一旦高位震荡，利润立刻被削去两到四成。

从更长的周期看，紫金在下一盘更大的棋——朱诺铜矿预计2026年底投产，新增备案铜金属量275万吨；雄村铜矿预计2028年底投产；马诺诺锂矿已于2026年7月完成浮选系统投料试车，配套港口预计2027年下半年建成。铜和锂的产能是有梯次地在释放，不是一次性冲高。

四季度的看点是赤峰黄金开始并表，能否把三季度暴露的"销量下降"问题扭转过来，将是检验紫金"提质、上产、控本、增效"管理输出能力的第一场考试。

多喝开水

笑死，黄金股利润普降的帖子评论区，只有紫金在偷着乐，这剧本写得太明显了

包心客

金价跌破4000美元的时候，我账户里赤峰黄金绿得发光，紫金红得喜庆，这算不算对冲成功

多喝开水

湖南黄金跌45%我割肉走了，现在看紫金利润183亿，肠子悔青了

平凡可贵h

别盯着金价跌破4000美元看了，紫金那183亿利润是靠LME铜价涨44%堆出来的，懂不懂啊

你最好别惹我

黄金股利润普降？四川黄金跌24%算个屁，紫金82万吨铜摆在那，你拿什么比

落日航班

1楼，聊聊黄金股利

包心客

赤峰黄金利润掉进坑里，湖南黄金利润腰折，紫金矿业利润猛涨，这对比太扎心了，紫金靠增25.97%利润，硬是把金价跌4000美元，硬扛住了。

一颗火星子

黄金股利这块，赤峰湖南那边跌得亲妈都不认识，紫金愣是用铜价把坑填平了，这成本控制也太狠了。哈哈

落日航班

金价跌破4000美元还能逆势涨，全靠铜精矿毛利率提到70%，别家还在靠天吃饭呢。

太极

先码住，回头再看黄金股利润普降哈哈

小黄鸭呀

关于同一轮金价回落，本地人还是关心的～

落日航班

金价跌破4000信息挺及时

多喝开水

黄金股利润普降信息挺及时

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