星展理财|美债收益率冲高 资产组合如何配置？

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　　在过去的长假中，全球金融市场也经历了一番震荡，其中最受市场关注的就是美国国债收益率的大幅上升。星展理财投资策略师认为，推升美债收益率上升的因素包括几方面，首先就是美联储过去一年多的加息推升起了整体的利率水平，最新的一些宏观数据也在加重投资者对于未来美联储继续加息的猜测；另外造成美国政府差点停摆的财政状况，以及之后历史性的罢免众议院议长，都透露出美国政府当前所面对到的严峻问题，投资者会要求更高的债券折价来弥补风险，进而推升美债收益率。

　　不过这两个因素对于美债的影响，短期大于长期。从更长的时间周期来看的话，美国加息周期正在接近尾声。

　　是否还会加息？高利率将持续更久

　　在中秋国庆假期期间，美国公布了一系列宏观经济数据，整体指向经济的强劲表现，这也使得投资者担忧美联储可能会采取进一步加息的行动。不过在我们看来，美联储将会把利率维持在高位更长时间，而非进一步大幅加息。

　　美国9月非农就业数据大超预期，结合到美联储鹰派的态度，投资者担忧可能还有超出预期的加息举动。从数据来看，9月新增非农就业人数33.6万人，较上个月的22.7万人增加。作为今年内第二高的新增非农就业人数，就业市场的回升使得投资者担忧美联储可能进一步加息。

　　但从另一个美联储关注的指标-通胀数据来看，截至目前通胀压力得到有效遏制。虽然整体PCE同比连续两个月回升，但是主要原因是因为原油价格上涨所带动。撇开能源价格影响，核心PCE同比增速延续下行，目前达到3.88%。虽然距离美联储2%的通胀目标还有接近一半的路要走，但是只要保持当前的下降走势，通胀压力有望得到进一步减轻。

　　所以目前从通胀角度来看，只要美联储保持当前的高利率水平更长的时间，就能够让通胀压力得到缓解，因此进一步大幅加息的紧迫性较弱。当然，高水平的利率将会持续更长时间，对于各资金需求方来说，未来融资压力会更大。因此我们在选择股票或者企业债券的时候，需要关注企业的经营实力和债务压力。

　　息差倒挂缓解是否意味着衰退风险解除？

　　在过去较长的一段时间里，市场非常担心收益率曲线倒挂所预示的可能发生的衰退。而近期倒挂的情况有所缓解，使得一些投资者认为危机已经解除。但在我们看来，收益率曲线的倒挂缓和，最主要的驱动因素是长端收益率的涨幅强于短端，而短端收益率当前依然保持在非常高的水平，这意味着短期市场流动性依然非常紧张。

　　截至10月6日，3个月国债收益率达到了5.63%，为2001年1月3日以来的最高位。如果短端收益率继续居高不下，反映出投资者对于短期市场流动性紧张的担忧依然没有缓解。而如今随着长端收益率的快速上升，体现的是投资者对于流动性紧张的担忧正在从短期蔓延到长期。所以虽然收益率曲线倒挂有所缓解，但是并不意味着风险已经解除，我们对于资产标的的选择，仍应当以精选为主。

　　如何做好长期的资产布局？

　　市场的波动总是存在，但对于投资者来说，要想减轻市场波动对于资产组合的影响，构建一个长期的、合理的资产组合往往优于短期择时规避波动。而一个股债混合，甚至尝试加入一些另类资产的投资组合，可以通过资产类别之间的较低相关性，来达到分散投资的效果。

　　在近一年中，我们反复提倡的股6债4投资组合就拥有这样的特点。通过债券稳定的派息收益构筑定期现金流入。既然主要是为了派息收益，因此债券并不是一个用于短炒的工具，而应当是长期稳定现金流入的基础。

　　对于债券资产，我们建议选择信用评级更高的投资级别债券。即便在几次金融危机期间，投资级别债券的违约率也都低于0.5%。长期来看，自1981年起至今，投资级别债券平均违约率为0.01%。

　　除了债券之外，将资产组合的另一部分用于投资股票市场，能够获得股票增值所带来的资本利得收益。在股票的选择方面，星展理财投资策略师建议精选不同行业中的优质企业。因为这些优质企业能够有力的应对市场将会出现的波动，通常这些企业更强的现金流和更低的负债压力，使得他们能够在未来的高息环境之下，相较于普通企业有更大的经营调整空间。即便明年有可能进入减息周期，优质企业较普通企业而言，在融资端也有更强的能力压低融资成本。这些都将使得优质企业在市场竞争之中，拥有更大的竞争力。

　　理财非存款、产品有风险、投资须谨慎。

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