星展理财 | 人工智能狂想曲：技术热潮中的虚与实

xiao8681

　　即将上任的美联储主席沃什可能在最糟糕的时机接任。没有人能确定伊朗危机何时结束，随着霍尔木兹海峡持续中断，能源价格将持续上涨并影响国内油价。在美国，4月份通胀意外上扬，核心CPI数据显示，通胀压力不仅来自食品和能源，还来自核心服务业。

　　这使全球央行行长们陷入两难境地。如果他们加息以遏制物价上涨，他们将被指责加剧了本已严峻的经济形势，许多行业因高能源价格而举步维艰。但如果他们按兵不动，无所作为，他们也可能重蹈2022年的覆辙，即央行在新冠疫情后未能及时采取行动遏制螺旋式上升的通胀。

　　阻力最小的路径：顺应人工智能热潮

　　尽管利率前景不明朗，但股市继续超前定价，并假设伊朗危机解决和油价走低是最佳情景。国内消费和航空旅行需求虽然疲软，但这些都不重要；相反，重要的是人工智能的故事。在强劲的企业盈利（同样，这要归功于人工智能）支撑下，我们预计未来几周的剧本不会改变，人工智能交易将从美国扩展到亚洲，最近又扩展到欧洲。与此同时，英伟达首席执行官黄仁勋的中国之行也提振了中国国内人工智能概念股的前景。

　　股票高度分散：多元化是关键

　　在人工智能热潮的带动下，股票分散度居高不下，这体现在美国动量股对低波动性股票的显著跑赢。在这种情况下，投资组合可能因风格轮动而面临巨大的回撤风险。

　　虽然我们近期在投资战术上维持亲风险立场，但鉴于地缘政治局势的瞬息万变和央行政策的不确定性，我们重申跨资产多元化的重要性。黄金和对冲基金仍然是优秀的多元化工具，而能源价格飙升也为大宗商品板块带来了显著的顺风。



　　中美峰会：没有焰火，但充满了慰藉

　　中美峰会取得了与市场预期一致的温和建设性成果。虽然没有重大意外或宏大协议，但它有助于重申世界两大经济体之间具有建设性的关系。迄今为止，成果主要集中在商业领域。虽然没有就关税问题进行讨论，但双方成立了一个新的“贸易委员会”来管理双边经济摩擦。这种友好姿态为这种固有的竞争关系带来了一定程度的稳定性，为未来的谈判奠定了有益的基础。

　　中国科技：人工智能势头加速，电商竞争趋缓

　　本季度中国科技公司的人工智能资本支出指引明显提高。阿里巴巴明确表示将超额完成此前承诺的3800亿元人民币三年期人工智能/云投资，理由是需求激增；腾讯则维持其人工智能投资资本支出翻番的计划。云需求也一直强劲，阿里云同比增长近40%，人工智能产品连续第11个季度实现三位数增长。与此同时，电商竞争格局进一步趋缓。京东零售业务利润率创历史新高，送餐业务亏损收窄；阿里巴巴则报告即时零售业务环比改善，并预计到2027财年末单位经济效益将转为正值。尽管消费者疲软和执行风险依然存在，但这些业绩为中国科技行业可能正在迎来转机提供了谨慎乐观的理由。

　　通胀顽固和劳动力市场韧性将制约沃什领导的美联储的宽松周期

　　美国4月份通胀高于预期，整体CPI和核心CPI分别从3月份的3.3%和2.6%加速至3.8%和2.8%。重要的是，此次加速并非仅由食品和能源价格驱动，也反映了更广泛的潜在物价压力，包括核心服务业。通胀预期已攀升，1年期盈亏平衡通胀率从2.98%上升至3.23%，这可能会制约沃什领导的美联储的宽松周期。与此同时，4月份非农就业人数增加11.5万人，超出市场预期，并连续两个月录得增长，这突出表明美国劳动力市场未受中东紧张局势影响。劳动力市场在通胀高企下的韧性应能为美联储果断采取行动提供空间，而不会出现利益冲突。

　　石油巨头重返阿拉斯加，寻求多元化投资组合

　　包括埃克森美孚、壳牌和雷普索尔在内的石油巨头于3月份斥资创纪录的1.63亿美元，在阿拉斯加国家石油储备区（美国地质调查局估计该地区蕴藏88亿桶可采石油）获得租约，以寻求补充储量并多元化其投资组合。这些举措是在伊朗战争之后采取的，这突显了中东以外供应多样性的重要性。白宫放松环境法规和扩大租赁销售，以及该地区最近的成功发现，也促使这些巨头重返阿拉斯加。随着霍尔木兹海峡持续关闭，以及汽油和航空燃油等石油产品库存持续下降至极低水平，我们可能会看到全球石油和天然气勘探的扩大。

　　太空经济持续跑赢大盘

　　自我们于2024年6月推出相关主题以来，太空主题已实现强劲的超额表现。太空经济的领军企业SpaceX的估值已翻了数倍，从2024年8月的约1800亿美元上升到2026年6月约2万亿美元的目标IPO估值。在公开市场，自2024年6月以来，太空指数已回报约53%，跑赢全球股市约15个百分点。我们仍然看好太空主题，这得益于卫星互联网和定位、导航和授时（PNT）等现实世界应用的增长。此外，地缘政治紧张局势加剧和全球国防开支增加正在放大天基资产的战略重要性。在传统系统受到干扰时，卫星通过提供图像、通信和GPS替代方案，在现代战争中发挥着关键作用。