四川双马：一则公告，两副面孔

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四川双马：一则公告，两副面孔

8月8日，四川双马连发几条公告。一边是全资子公司补缴2.447亿税款，上半年业绩直接从盈转亏；另一边是掏出最高1个亿回购自家股票。

利好和利空同时甩出来，市场直接懵了。先量化一下这笔钱的分量：2.447亿，2025年全年归母净利润才2.98亿，这一下等于把去年80%以上的利润全填进去了。一季度19家水泥上市公司只有6家盈利，四川双马就是其中之一。这笔钱砸下去，上半年直接预亏2200万到3200万。同一家公司，左手亏钱右手回购，这种看似矛盾的操作，在A股并不多见。

这家公司早已不是很多人印象里的水泥厂。2016年IDG资本入主后，它从水泥向私募股权投资转型。现在收入结构是这样的：水泥33%、私募基金31%、多肽类产品23%、骨料12%。水泥还在、私募撑场子、生物医药是新故事——活脱脱一个"三不像"。



但2026年一季度营收同比下滑17.7%，净利润腰斩49.55%，经营性现金流从3852万骤降至-1449万——主营业务赚钱的能力在变弱。补税公告一出，股价年内已跌超10%，近60日跌超33%。

为什么突然补税？公告说得很克制：子公司"根据税务机关要求开展涉税事项自查"。不是稽查、不是处罚，是"自查"。不追溯、不罚钱，但钱得补。这里面藏着一种微妙信号——监管在收紧过去可能睁一只眼闭一只眼的税务安排。

那回购又是什么操作？最高回购价36元/股，比市价22元左右高出62%。但回购的股份12个月后要全部卖出——不是注销、不是股权激励。另外还有一个细节：持股5%以上股东中信金融资产同期在减持。这边公司掏钱回购，那边大股东在减持。

四川双马走到今天，绕不开2016年那个转折点。前身是1956年的四川省江油水泥厂，1999年上市，2005年被国际水泥巨头拉法基收购。真正改变命运的是2016年——IDG资本接手，实控人变为IDG合伙人林栋梁。从那时起，四川双马不再是水泥厂，而是一个"产业投资平台"。这步棋踩准了地产下行周期——水泥业务从2021年以前的绝对主力，降到如今不到四成。私募基金管理规模近280亿元，2024年上半年光这一块就赚了2.21亿。

但近280亿的在管规模在当下募资寒冬里是双刃剑——管理费照收，退出难、估值缩水。2024年上半年归母净利润同比暴跌75%，投资业绩的波动比想象中大得多。

所以四川双马急着找"第三匹马"——生物医药。2024年10月，花近16亿收购深圳健元92%股权，切入多肽原料药和CDMO赛道。水泥在下行、私募在波动，找一个能讲长期故事的实体产业。A16车间预计2026下半年投产，届时多肽原料药总产能将提升至10吨/年。公司正在和多家海外跨国药企推进合作——但这笔16亿的跨界收购能不能顺利消化整合，多肽赛道本身也已拥挤，都是悬着的。

说到底，四川双马现在三个业务拧在一起：水泥是包袱但好歹还有现金流，私募是利润来源但波动极大，医药是未来但远没到收获期——三个节奏完全不同的业务同时跑，协调难度相当大。补税事件揭开的只是冰山一角，真正的考验是：当IDG的资本运作光环褪去，这家公司到底靠什么活着？

一个曾经的水泥厂，变成私募平台，现在又要做药企。步子迈得大，容易扯着蛋。补税的2.4亿交了，回购的1亿也准备了——但市场的疑虑是，这笔钱花完之后，主业靠什么撑起来。

这匹"双马"现在正处在三个赛道的交汇口。哪条道能跑通，现在没人说得清。唯一确定的是——它的故事，远没到结尾。

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