营收1088亿扣非仅9064万，长虹的钱被什么环节赚走了？

小黄鸭呀

营收1088亿扣非仅9064万，长虹的钱被什么环节赚走了？

四川长虹2025年卖出了1088亿元的货，真正靠主业挣到手的利润，只有 9064万元 。折算下来，每卖出100块钱的东西，属于股东的经常性利润不到9分钱。



四川长虹总部办公大楼外景

但更值得说清楚的是另一件事：账面上那9.89亿元归母净利润，绝大部分不是卖家电赚来的。2025年公司非经常性损益合计8.98亿元，核心来自一笔股权投资的公允价值变动——2008年12月，长虹创投出资4500万元入股了一家做连接器的公司，叫华丰科技。

所以要回答"长虹的钱被谁赚走了"，得拆两层：这1088亿元营收是怎么构成的，以及那9064万元又被哪些环节吃掉了。

千亿营收里，谁贡献利润，谁只贡献规模

拆开四川长虹的收入盘子，结构相当别扭。

智慧家居业务（电视、冰箱、空调、洗衣机）收入约454.02亿元，同比增长0.69%，基本原地踏步。通用设备制造业务收入约103.8亿元，同比增长2.66%。ICT综合服务业务收入约406.43亿元，同比增长10.19%，规模已经逼近家电主业。



增长最快的，恰恰是最不赚钱的。

ICT综合服务业务毛利率只有3.43%，同比还下降0.25个百分点。再往细里拆：消费类产品（电脑、手机等）收入252.52亿元，毛利率仅2.20%；其中个人电脑收入约150.88亿元，毛利率1.94%，智能手机收入约80.27亿元、毛利率1.91%。

企业增值类产品好一些，收入148.61亿元，毛利率5.00%。

说白了，卖了252亿元的电脑手机，毛利只有5亿多。这是典型的授权分销生意——依托苹果、联想、华为等品牌的分销授权跑量，赚的是极薄的差价，规模再大也变不出厚利润。

真正有定价权的业务反而在不起眼处。通用设备制造毛利率14.41%，同比还提升1.43个百分点；子公司长虹华意的全封闭活塞压缩机，2025年营收117.81亿元、净利润4.95亿元，销量连续十三年保持全球第一。只是这块体量不够大，撑不起千亿盘子。

9064万被三道口子吃掉了

第一道是低毛利业务拉低了整体毛利率。2025年主营业务毛利率9.23%，同比下降0.60个百分点，其中电视9.86%、空调8.60%，均比上年更低。同期美的毛利率26.39%、海尔智家26.66%。

公司自己在问询函回复里说得直白：收入增长主要来自低毛利的空调ODM业务和ICT分销业务扩张，但并未转化为有效的经常性利润。

第二道是资产减值。2025年资产减值损失合计 8.41亿元 ，同比增加38.11%，其中存货跌价损失7.49亿元；单是房地产存货就计提约2.4亿元减值。叠加预计负债，全年合计减少利润总额约2.70亿元。

第三道是第四季度的促销投入。分季度看，扣非归母净利润一季度1.38亿元、二季度0.23亿元、三季度0.35亿元，到四季度直接变成亏损1.05亿元。



公司的解释是：上半年"国补""以旧换新"提前释放了终端需求，下半年多地补贴进入衔接期、刺激效果回落；同时在头部品牌低价抢份额的压力下，公司为完成全年目标、消化库存，第四季度加大了终端促销和渠道返利力度，毛利率降到年内最低。

前三季度主业合起来勉强赚了不到两个亿，四季度一季就把利润打回去一半多。

真正撑起净利润的，是 华丰科技 这笔老投资

回到那9.89亿元归母净利润。2025年报里，"其他非流动金融资产"期末余额从5.40亿元涨到15.85亿元，当期公允价值变动对利润的影响金额约10.32亿元，对应科目下的金融资产公允价值变动损益全年为10.55亿元，几乎构成了全部非经常性损益。

这笔持股的来历要追到2008年：长虹创投当年出资4500万元投资华丰科技，初始持股12.53%。此后经过员工持股、引入战投、股改上市，比例被动稀释，到2023年6月华丰科技登陆科创板后降至5.22%。

华丰科技做的是光、电连接器，2025年前三季度营收16.59亿元、同比增长121.47%——AI服务器和数据中心建设带来的高速连接器需求，把它推上了风口，2026年7月市值一度突破千亿。

长虹对这笔浮盈的确认其实相当克制：华丰科技2025年末收盘价100.06元/股，但因持有的是限售股，评估机构用亚式期权模型算出37.40%的流动性折价，最终按62.64元/股确认公允价值。

即便如此，这笔浮盈在利润表上很重，在现金流上却很轻——2025年经营活动现金流净额24.49亿元，同比还下降了8.76%。

这套结构说明了什么

长虹不是某一年出了意外，而是长期在用同一套逻辑活着：用规模庞大的低毛利业务撑住千亿营收，靠一笔成功的股权投资补上利润缺口。

这条曲线早有痕迹。2021到2024年，公司扣非归母净利润分别为2.52亿元、3.27亿元、3.93亿元、4.19亿元，增幅一路收窄；2024年非经常性损益2.85亿元，占当年归母净利润7.04亿元的约四成。

2025年只是华丰科技的股价把这条线放大到了极端——非经常性损益占比冲到九成以上。

一个对照能说明问题：同体系的长虹美菱，2025年营收304.08亿元、归母净利润4.10亿元、扣非3.37亿元，利润基本来自主业；长虹华意营收117.81亿元、净利润4.95亿元，扣非与净利润基本持平。都没有出现四川长虹这种"账面利润靠投资、主业利润微乎其微"的背离。

2026年上半年的业绩预告延续了同一模式：归母净利润15.8亿到19亿元、同比增长最高279%，扣非净利润却只有4700万到7000万元、同比下降超五成。华丰科技股价还在涨，主业还在承压。

回到最初的问题——长虹的钱被谁赚走了？不是哪个环节偷偷截留，而是它的主业本身就不怎么赚钱：千亿营收里，406亿元ICT分销几乎是按批发价进、按批发价出，剩下的家电大头在价格战里以价换量。

真正让净利润"好看"的，是2008年那4500万元投出去、被今天的AI浪潮抬起来的华丰科技股权。这是一家营收破千亿、但利润引擎长在体外投资上的公司。

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