电视空调压缩机之外，四川长虹的利润表里还装着什么

一颗火星子

电视空调压缩机之外，四川长虹的利润表里还装着什么

四川长虹最诚实的一个数字，不在利润表第一行

先看一组对比。

2025年全年，四川长虹营业收入1088.16亿元，归母净利润9.89亿元，同比增长40.56%。第一眼看，千亿营收、利润增长四成，像一份过得去的成绩单。

同一份年报里，还有另一个数字：扣非归母净利润0.91亿元，同比下降78.35% 。2026年上半年，同样的剧情又来了一遍：归母净利润16.46亿元，同比增长228.62%；扣非归母净利润0.52亿元，同比下降67.88%。

归母净利润和扣非净利润，一个是总包，一个是底薪。总包在涨，底薪在缩。

这篇文章不打算告诉你这家公司“值不值得看”。我想做的是另一件事：把这两个数字之间的那道裂缝拆开，看看里面到底装着什么。因为看懂了这道裂缝，你就看懂了四川长虹这家公司最真实的处境——它不复杂，只是被太多层叙事盖住了。

利润的“化妆术”：赚钱的方式，和卖东西的方式，不是一回事

先说那道裂缝里最粗的一根柱子：华丰科技。

2025年，长虹的非经常性损益是8.98亿元，主要来自被投资企业华丰科技的公允价值变动。长虹通过联营基金和子公司持有华丰科技股权，华丰科技在科创板上市后股价上涨，按会计准则确认了公允价值收益。2026年上半年，同样的机制继续放大：华丰科技二季度末收盘价较2025年末上涨87.40%，公允价值收益显著增长，直接把归母净利润推高了228%。

翻译成人话：长虹最大的利润来源，不是卖电视、卖空调、卖IT产品，是它早年投的一家公司上市后股价涨了。

这就像一个开饭馆的人，炒菜没赚到什么钱，但门口停的那辆当年十万块买的车，现在有人出三十万，他把这二十万的差价记在了“本月收入”里。车还是那辆车，饭馆还是那个饭馆，账面上的利润却好看了。

我不是说公允价值变动是“假的”。会计准则允许，信息披露也做了，上交所问询函里公司也解释得清清楚楚。但会计上的“真”，和生意上的“真”，是两件事。公允价值变动不产生一分钱现金流入，不带来客户，不改善产线，它只改变账面数字。一家公司的长期价值，最终要靠卖东西赚出来的钱来支撑，不是靠持股涨出来的。

更值得留意的是，2025年长虹还收到了2.74亿元的政府补助，而当年的扣非净利润只有0.91亿元。补助的金额，是主业扣非利润的三倍。 这不是说补助不应该拿，是说当你看这家公司的时候，得知道它利润表里哪些钱是“做事赚的”，哪些钱是“账上长出来的”。

千亿营收的含金量：406亿的生意，每100块赚3块4

扣非利润薄，薄在哪儿？答案藏在收入结构里。

长虹最大的收入板块，不是电视，不是空调，是ICT综合服务。2025年这块业务收入406.43亿元，占营收的37.35%，是公司收入占比最高的板块。毛利率是多少？3.43%。

3.43%是什么概念。卖100块钱的IT产品，毛利润3块4。这3块4要覆盖仓储、物流、销售人员的工资、资金占用的利息，最后剩多少，财报已经告诉你了。公司自己在问询函回复里说得很坦率：ICT综合服务属于典型的分销流通行业，低毛利率是行业固有特征，和神州数码3.33%、翰林汇3.19%的毛利率水平基本一致。

这门生意本身没有错。 分销是商业世界里不可或缺的一环，薄利多销是它的商业模式，不是它的缺陷。但问题在于，当一家公司的最大收入板块是一门毛利率3%出头的分销生意时，它的整体毛利率天花板就被结构性锁死了。2025年主营业务毛利率9.23%，2026年上半年进一步降到7.95%。家电主业也在承压：电视毛利率9.86%，同比降1.37个百分点；空调毛利率8.60%，同比降0.57个百分点。

再加上房地产存货的减值。2025年资产减值损失计提约8.41亿元，其中存货跌价损失7.49亿元，房地产存货计提约2.4亿元，同比增加73.91%。绵阳本地房地产市场的去化压力，以一种和家电主业完全无关的方式，又啃掉了一块利润。

把这些拼在一起，画面就清楚了：千亿营收是一层一层叠上去的，但每一层的厚度，都不是靠“卖得贵”撑起来的，是靠“卖得多”撑起来的。 分销靠量，代工靠量，家电靠量。量的生意不是坏生意，但量的生意有一个天生的弱点：它对毛利率的波动极其敏感，因为利润本来就薄，成本稍微一动，利润就被吃掉一大块。

好资产，坏结构：长虹最可惜的地方

写到这儿，如果只停在“毛利率低、扣非薄”，这篇文章就和市场上那些翻来覆去讲长虹“大而不强”的内容没有区别了。但长虹的财报里，藏着一个更值得说的东西：它不缺好资产，它缺的是让好资产在利润表里说话的结构。

看几个被大盘子盖住的角落。

长虹华意，冰箱压缩机全球销量连续十二年第一，全球市占率超过30%，欧洲接近40%。这是一块现金流稳定、竞争格局清晰的优质部件资产。长虹电源和零八一，特种电源在航空航天领域市占率约70%，高铁电源约80%，轨交和储能配套，毛利率25%到30%。华丰科技的军工连接器，在国产替代方向上有真实的技术壁垒。2025年通用设备制造业务毛利率14.41%，同比还在提升。

这些都是好东西。但它们的体量，在1088亿的营收盘子里，太小了。特种电源2025年收入30.3亿元，同比增长53.96%，增速漂亮，可30亿放进1088亿里，占比不到3%。通用设备制造103.80亿，毛利率14%以上，方向是对的，但它的利润贡献被406亿毛利率3.43%的ICT分销一稀释，在合并报表上几乎看不见。

这就是长虹最真实的困境：它不是没有高毛利业务，是高毛利业务的体量小到救不了大盘。一家公司的整体盈利能力，不是由它最好的那块业务决定的，是由权重最大的那块业务决定的。当37%的收入来自毛利率3%的分销，剩下63%的收入就算毛利率翻倍，合并之后的数字也不会好看。结构问题，靠单点优秀是解不了的。

算力的逻辑和报表的逻辑，不在同一个房间

市场给长虹的叙事，和长虹财报给出的回答，是两套语言。

叙事这边：华鲲振宇，华为鲲鹏加昇腾双认证整机厂商，国产AI服务器核心玩家，订单饱满，算力国产化是大方向。这个叙事有真实的基础，不是凭空捏造。

但报表这边，有一个关键的事实：华鲲振宇不是四川长虹的合并报表子公司。公司在投资者互动平台上的回复写得很明确。长虹通过参股基金间接持有华鲲振宇的股权，持股比例在个位数级别，华鲲振宇的收入和利润，不会按比例装进长虹的合并利润表。

参股和控股，在会计上是两个世界。控股，子公司赚的每一块钱都进合并报表；参股，只有分红才进现金流，股价变动进公允价值，经营层面的利润，不进来。市场用“算力标的”的框架来理解长虹，但长虹的利润表里，算力业务直接贡献的那一栏，几乎可以忽略不计。低空经济和机器人也是一样的道理：公司自己在互动平台上说得很诚实，“上述业务目前占公司整体营收比例较小，敬请投资者注意相关风险”。

我说这些，不是在否定这些业务的方向。方向可能是对的，布局可能是有远见的。但方向对，和利润表上看得见，中间隔着一个时间差和一个体量差。概念可以跑得很快，报表只能一步一步走。当市场用科技集团的估值尺子去量一家分销和代工占大头的公司时，尺子和被量的东西之间，存在一个不容易被看见的错位。

账上有钱，为什么还借钱

还有一个细节，普通读者可能不太会注意，但它是理解长虹财务结构的一把钥匙。

2025年末，长虹账上货币资金276.81亿元，同时短期借款122.03亿元，长期借款47.02亿元，资产负债率74.17%，全年利息费用4.57亿元。

账上趴着两百多亿，同时欠着一百多亿要付利息的债。这在个人理财的常识里是说不通的：有钱为什么不先还债？

公司的解释是结构性错配：合并报表是把所有子公司放在一起看的，但钱在不同的主体手里。长虹美菱、长虹华意这些子公司账上存款多、贷款少，四川长虹母公司和境外贸易主体贷款多、存款少。各子公司的钱不能随便跨主体调用，贷款没到期也不能提前还，所以合并层面看起来就是“一边存钱一边借钱”。

这个解释在会计和法规上是成立的，独立董事和年审会计师也出了意见。但它对普通人的启示是另一个层面的：合并报表上的“有钱”，和真正能拿来用的“有钱”，不是一回事。一家千亿营收的公司，资金分布在几十个主体、多个国家和地区，每个主体有自己的账期、自己的贷款、自己的监管要求。看财报的时候，货币资金那一行是“合并后的总数”，不是“老板口袋里的活钱”。理解了这一点，你再看任何一家多业务集团的资产负债表，都会多一层清醒。

我的个人感悟

写长虹的过程中，我想得最多的不是这家公司本身，而是一个更大的问题：我们到底该怎么“看”一家公司。

大多数人看公司，看的是标签。家电龙头、AI算力、低空经济、军工电子，每一个标签都对应一种想象。标签是高效的，它帮我们在几秒钟内建立一个印象。但标签也是最容易骗人的，因为标签描述的是可能性，财报描述的是现实性。一家公司可以同时拥有很多正确的标签，但它的利润表只回答一个问题：这个季度，你靠做什么赚了多少钱。

长虹给我的感悟是，一家公司的“真实性格”，不在它最好的那块业务里，在它权重最大的那块业务里。长虹华意的压缩机是全球第一，特种电源的毛利率让人羡慕，这些都是真的。但当一家公司37%的收入来自毛利率3%的分销时，它的财务性格就是“薄利多销的分销商”，不是“高毛利的科技平台”。这不是贬低，是定位。看清楚一家公司靠什么吃饭，比它宣称自己要做什么，重要得多。

另一个感悟，是关于“耐心”和“结构”的。长虹的高毛利业务在长大，特种电源增速53.96%，通用设备毛利率在提升，方向是好的。但结构的改变比业务的改变慢得多。一块30亿的好业务，要长到能对冲400亿低毛利业务的稀释效应，需要的不是一两个季度，是很多年。在这个过程中，报表会反复呈现“归母好看、扣非难看”的分裂状态。理解这种分裂，比在分裂中选边站，更有价值。

还有一点，是关于诚实的。长虹在问询函回复里，把ICT毛利率为什么低、和同行比是什么水平、公允价值怎么算的、钱为什么一边存一边借，都摊开讲了。一家愿意把“不好看的地方”讲清楚的公司，至少值得被认真看，而不是被一个标签打发。看公司的乐趣，不在于找到完美的公司，在于看懂不完美的公司到底哪里不完美、为什么不完美、以及在往哪个方向走。

结尾

四川长虹不是一家可以用一句话概括的公司。它有全球第一的压缩机，有毛利率让人眼热的特种电源，有卡在国产算力方向上的参股布局，也有一门406亿收入、毛利率3.43%的分销生意，有一张被房地产减值咬了一口的资产表，有一份归母和扣非讲着两个故事的利润表。这些“同时存在”的东西，才是这家公司真正的基本面。 用任何单一标签去框它，都会漏掉一半。

你怎么看“归母净利润”和“扣非净利润”这道裂缝？你在看一家公司的时候，更看重哪一个数字？评论区聊聊。

风险提示：本文所有数据均来自四川长虹公开年报、上海证券交易所问询函回复公告、公司投资者关系互动记录及公开券商研报，仅用于财务结构与商业模式分析，不构成任何投资建议或交易参考。公司ICT分销业务毛利率受行业竞争和品类结构影响存在进一步波动可能，房地产存货减值受区域市场环境影响存在不确定性，参股企业公允价值变动受股价波动和流动性折扣变化影响，后续可能反向波动。文中提及的机构盈利预测仅为相关研究观点的转述，不代表确定性判断。市场有风险，任何决策应基于独立判断并自行承担相应后果。